华西证券：给予爱柯迪买入评级

(资料图)

华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对爱柯迪进行研究并发布了研究报告《系列点评二十三：业绩表现亮眼电动智能驱动成长》，本报告对爱柯迪给出买入评级，当前股价为21.58元。

爱柯迪(600933)
事件概述
公司发布公告：2023H1实现营收26.4亿元，同比+44.2%，归母净利润4.0亿元，同比+85.7%，扣非归母净利润3.9亿元，同比+109.6%，位于业绩预告区间；其中2023Q2实现营收13.9亿元，同比+49.0%，环比+10.3%，归母净利润2.3亿元，同比+76.6%，环比+33.7%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+92.3%，环比+54.9%。
分析判断:
业绩表现亮眼电动智能驱动成长
收入端：公司2023H1营收26.4亿元，同比+44.2%,其中2023Q2营收13.9亿元，同比+49.0%，环比+10.3%，我们判断收入同环比较快增长主要受益于配套新能源汽车头部车企的电控、电驱，转向系统等产品增长强劲，新能源销售收入占比提升。
毛利率:公司2023H1毛利率为29.1%，同比+4.0pct，其中2023Q2毛利率为28.5%，同比+1.8pct，环比-1.1pct，我们判断毛利率环比下降主要受产品结构的影响。
费用端:公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.4%、5.6%、4.7%、-2.2%，同比+0.1pct、-0.9pct、-0.4pct、-1.2pct，我们判断财务费用明显下降主要受益于汇兑收益的正贡献。
利润端：公司2023H1归母净利润4.0亿元，同比+85.7%，其中2023Q2归母净利润2.3亿元，同比+76.6%，环比+33.7%，我们判断公司2023H1业绩增长强劲主要受益于公司稳健推进战略转型升级与全球化布局，竞争优势与服务能力持续提升，“新能源汽车+智能驾驶”产品定位之下新项目增长强劲，单车价值量持续提升，新能源客户项目订单持续放量。
拟定增扩产全球化加速
根据公司2023年4月28日公告，公司拟定增发行12亿元，主要用于在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，预计项目总投资额12.33亿元，达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。本次墨西哥扩产，将有助于公司有效利用北美自贸区区位及其政策优势，抓住新能源汽车产业在北美的发展态势，扩张北美市场份额，同时也将充分把握汽车轻量化、一体化压铸的行业发展趋势，快速实施市场和产品的开发，通过引进业内先进的中大型精益压铸单元，助力公司快速布局北美地区汽车中大型铝合金压铸件市场，进一步拓展在新能源汽车结构件及三电系统零部件的布局。
电动智能加速开拓市占率稳步提升
公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。根据公司半年报，2023H1公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%。我们预计随着公司在手新能源订单的逐步量产，业绩有望持续高增长。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达到70%。
我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。
投资建议
我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，维持盈利预测：预计公司2023-25年营收为58.9/81.1/112.0亿元，归母净利为8.5/11.8/16.2亿元，EPS为0.95/1.32/1.81元（可转债转股摊薄），对应2023年8月25日21.58元/股收盘价，PE为23/16/12倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期；拟定增尚未完成，存在不确定性等。