国金证券股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对中炬高新（600872）进行研究并发布了研究报告《内部仍处于调整期，业绩依旧承压》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新

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业绩简评

10月24日公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收31.56亿元，同比-20.01%；扣非归母净利润3.84亿元，同比-30.45%。其中，25Q3实现营收10.25亿元，同比-22.84%；扣非归母净利润1.21亿元，同比-43.09%。其中，美味鲜25Q3营收10.09亿元，同比-19.3%；归母净利润1.20亿元，同比-41.9%。

经营分析

Q3主业依旧承压，去库存稳步推进。1)分产品来看，Q3行业竞争加剧叠加消费需求疲软。25Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为5.99/1.37/0.89/1.34亿元，同比-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8%。收入降幅较Q2扩张，系公司积极推动经销商库存优化、维护价盘稳定、夯实市场基础体系。2)分地区来看，中西部降幅相对较低，预计系市场竞争相对缓和。Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比-19.7%/-27.3%/-11.5%/-20.3%。3)经销商体系持续扩张，Q3末经销商净增加99家，主要集中在南部(+21)、北部(+49)。

成本下行带动毛利率改善，代言等费用投放挤压利润。1)25Q3美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+2.2pct/+0.5pct,主要系黄豆等原材料采购单价下降。2)为提升品牌影响力、加强渠道建设，广宣费和市场推广费增长显著，25Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+8.07pct/+1.94pct/+0.39pct。3)25Q3公司综合毛利率/归母净利率分别为39.53%/12.01%，同比+0.71/-5.05pct。

产品和渠道仍在调整期，期待经营理顺后重启增长。产品端，以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，拓展市场增量。年初以来公司主动聚焦问题、调整纠偏，期待业务基本盘修复后逐步修复市场地位、提升经营效率。

盈利预测、估值与评级

考虑到Q3调整期延续，我们下调25-27年业绩26%/26%/27%，预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.5/7.2亿元，分别同比-37%/+15%/+11%，对应PE分别为27x/23x/21x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.97。